FRANCIA y su Banco central tras la GRAN GUERRA WWI, Me gustan mucho estas crónicas de historia de economía. Porque nuestra memoria es corta y porque son muy ilustrativas cuando se cuentan bien. Son como pequeños cuentos, relatos, de los que se sacan bastantes conclusiones. Y la pregunta final es la gran pregunta ¿debe ser el Banco Central totalmente autónomo o debe estar supeditado a la política de algún modo? |

¿Debe gobernarnos el Banco Central?

Por Pierre-Cyrille Hautcœur

Con el inicio de una mayor contención que afecta a gran parte de Europa, aumenta la preocupación por la financiación de su coste y el riesgo de inflación que podría crear la compra masiva de deuda pública por parte de los bancos centrales. Como sugiere el jefe de Estado, es con la guerra que debe trazarse el paralelo. En Francia, la Primera Guerra Mundial es el punto de comparación más relevante. En vísperas de la guerra, en 1914, el balance de la Banque de France era de alrededor de 7 mil millones de francos, o alrededor del 15% del producto nacional bruto (PNB). La mayor parte de los activos está representada por enormes reservas de oro y plata (casi 4 mil millones); los créditos al gobierno son insignificantes, y los créditos a la economía toman la forma de descuentos y anticipos a corto plazo, como recomiendan los teóricos del dinero.

Al final de la guerra, la situación se transformó por completo: el balance alcanzó los 35 mil millones, o ahora casi el 40% del PNB (que aumentó en valor nominal porque los precios se habían duplicado, pero cayeron en valor real), préstamos al Estado alcanzaron los 22.500 millones, las reservas de metales aumentaron paradójicamente, mientras que los créditos a la economía aumentaron poco o incluso disminuyeron en términos reales.

En los años siguientes, el mantenimiento de los déficits presupuestarios llevó a una continuación de la expansión del balance y de los créditos al Estado, a pesar de las preocupaciones de muchos economistas y políticos conservadores sobre sus efectos inflacionarios. La inflación llevó gradualmente el nivel de precios a cinco veces el nivel de antes de la guerra, trastornando a una sociedad acostumbrada a su estabilidad. El debate gira entonces en torno a la fuente de la inflación: déficits públicos monetizados para los seguidores de una teoría cuantitativa del dinero (como Charles Rist o Jacques Rueff), o por el contrario, el déficit en cuenta corriente y la caída del tipo de cambio que incrementa el costo. de las importaciones (como lo señalaron Albert Aftalion y John Maynard Keynes).

Si las dos explicaciones son acumulativas, privilegiar la primera tiene consecuencias políticas considerables. La Banque de France presionó al gobierno para que redujera el déficit presupuestario y reembolsara sus avances: era la política deflacionaria que entonces lideraba Inglaterra bajo la influencia de Montagu Norman, gobernador y promotor de la independencia del Banco de Inglaterra. Quand la Banque de France est sollicitée par le Cartel des gauches, arrivé au pouvoir en 1924, pour soutenir son crédit, les réticences de certains de ses régents attisent la crise de change, d’autant qu’ils torpillent les projets d’impôt sur el capital.

Experiencia única

Frente a estas posiciones deflacionistas, los gobiernos, de derecha e izquierda, están logrando, con el apoyo de los sindicatos y parte de los empresarios, combinar crecimiento económico y estabilización monetaria gradual; la estabilización de 1928, confirmando la depreciación del franco, permite una revalorización de las reservas de oro del Banco de Francia, que pueden así borrar la deuda del Estado, demostrando de pasada los sesgos políticos de las cuentas anteriores.

La crisis de 2008, seguida de la debida al Covid-19, provocó un enorme aumento del peso del Banco Central Europeo, que ahora es un actor importante en la creación de dinero y en los mercados de deuda pública. «Cueste lo que cueste» se practicó allí antes e incluso más que los estados. Al igual que después de la Gran Guerra, los bancos centrales se han convertido una vez más en los principales actores del mercado monetario e incluso financiero y se consideran a sí mismos con una responsabilidad y experiencia únicas en la orientación de la política económica.

Es cierto que muchos gobiernos ya no tienen realmente los medios para comprender la situación monetaria independientemente de los bancos centrales, cuya influencia se extiende fuertemente incluso en el mundo académico. Este es particularmente el caso en Europa en ausencia de un estado federal. Pero, como en la década de 1920, son los políticos quienes, en última instancia, deben tomar las decisiones políticas que afectarán nuestras vidas.